"不用复杂,易于上手的期权策略"系列——保险策略篇

  1. Buy Option保险策略
    • 策略交易思想
      投资者基于对持仓头寸风险的担忧 ,进行等量Buy Option操作进行头寸风险规避 。
    • 组合基本形式
      现货/期货多头持仓+买入认沽期权=买入认购期权
      Long Spot/Futrue + Buy Put Option=Buy Call Option
      现货/期货空头持仓+买入认购期权=买入认沽期权
      Short Spot/Futrue + Buy Call Option=Buy Put Option
    • 组合升级
      a. 隐含波动率IV较高(Buy Option偏贵时),利用Cover Call/Put降低成本。
      现货/期货多头持仓+买入认沽期权+卖出认购期权=买入认沽期权+备兑认购=领口策略
      Long Spot/Futrue + Buy Put Option + Sell Call Option=Buy Put Option + Cover Call
      现货/期货空头持仓+买入认沽期权+卖出认购期权=买入认沽期权+备兑认购=领口策略
      Short Spot/Futrue + Buy Call Option + Sell Put Option=Buy Call Option + Cover Put
      b. 隐含波动率IV较低 、Buy Option持仓成本小于持有现货现金成本时(有可能合成期权升贴水时),利用Buy Option替代现货头寸持仓。
      c. 隐含波动率IV较低、Buy Option持仓成本小于持有现货现金成本(有可能为合成期权升贴水时) ,仍希望降低Buy Option成本时,利用Bull/Bear Spread策略替代领口策略 。
      注意事项及其他
      a. Option数量谨慎超过拟持仓头寸数量,除非投资者对其可能带来的收益曲线变化有心理准备;
      b. IV高低的判断是一个主观概念 ,难以客观刻画 ,但存在相对判断的方法,本系列文章会分享易于上手的IV相对判断方法。
      c. Bull/Bear Spread属趋势行情下的期权组合,系列文章会做叙述。
    • 示例
      今年5~6月 ,随着A股行情的火爆,投资者投机情绪浓厚,50ETF期权认购期权IV大幅高于认沽期权IV ,总体IV较高,形成Buy Put + Sell Call合成做空期权大幅高于现货的状况,此区间多头基本保险策略当果断升级至领口策略 ,可获取额外无风险利润 。
      今年7~9月,50ETF期权在IF、IH 、IC大幅贴水背景下,认购期权IV长时间大幅低于认沽期权IV ,虽形成Buy Call+Sell Put合成做多期权成本大幅低于现货的贴水状况,但IV在较高区域,此区间多头建仓策略有必要替换为合成期权 ,但多头基本保险策略面临高成本尴尬(利用领口策略只能适度降低成本) ,空头基本保险策略则存在亦如5~6月多头基本保险策略的升级至领口策略获取额外利润机会 。
  2. Black Swan——黑天鹅保险策略
    • 策略交易思想
      投资者因对持仓头寸风险积累,可能出现大幅波动的担忧,同时基于大幅波动出现时当前OTM Option(虚值期权)因内在价值倍数提升价格成倍增长的判断 ,建立超过持仓头寸的大量Buy OTM Option以防范大幅波动的风险。
    • 组合基本形式
      现货/期货M价值多头持仓+买入合约价值N*M虚值认沽期权
      Long M价值Spot/Futrue + Buy 合约价值N*M OTM Put Option
      现货/期货M价值空头持仓+买入合约价值N*M虚值认购期权
      Short M价值Spot/Futrue + Buy 合约价值N倍 OTM Call Option
      图示为2015.12.8、10000股成本2.35的50ETF现货+3张Buy 当月2.2Put组合收益曲线。


现货/期货n价值多头持仓+卖出M数量平值认沽期权+买入N*M数量虚值认沽期权
Long n价值Spot/Futrue +Sell M数量ATM Put Option + Buy N*M数量 OTM Put Option
现货/期货n价值空头持仓+卖出M数量平值认购期权+买入N*M数量虚值认购期权
Short n价值Spot/Futrue +Sell M数量ATM Call Option + Buy N*M数量 OTM Call Option
图示为2015.12.8、10000股成本2.35的50ETF现货+2张Buy 当月2.25Put +1张Sell当月2.35Put组合收益曲线 。


  • 注意事项及其他
    a. 组合中n 、N 、M的比例较为主观,一般情况下由投资者根据当时市况下的大波动预判与账户头寸资金现状做出主观性决定。如预判近日大波动可能达到10%,可能造成现有头寸X损益变动 ,通过Option组合计算器计算得出只有买入Y分某期权可覆盖X。
    b. 建立Black Swan头寸后,若随着时间的继续大波动延迟出现,则可能需投资者重估Black Swan头寸数量以尽量保持黑天鹅组合在波动出现时的盈利爆发能力 ,不过这样的波动延迟会造成额外的投入 。
    c. 选择卖出ATM期权+买入OTM期权建立Black Swan组合的方式建立成本更低,但盈利爆发力稍逊,且更重要的是不仅Theta为负 ,若叠加大波动变为小波动可能造成黑天鹅避险失败形成额外亏损的情况,投资者应谨慎选择这种方式。
    d. Black Swan在IV低时建仓最佳,但显然需面临IV低时波动预期低 ,大波动概率低的现实。这意味着 ,Black Swan的策略建立者需要有超越大众的对风险事件的敏锐预期才能较好的运用 。
    e. 选择卖出ATM期权+买入OTM期权建立Black Swan组合时,需平衡ATM和OTM的行权价格接近时倍数N小预期错误亏损额小,距离远时倍数N大预期正确时盈利爆发力强的难题。
    f. 目前国内期权交易终端没有可实现标的价格、IV、T 、Strike任意调整时组合净值曲线变化的Option组合计算器 ,有志运用期权的投资者需自己利用EXCEL或其他工具实现,我们目前利用EXCEL+VBA自行测试。
  • 示例
    今年6~8月,50ETF行情的大幅波动 ,IV大幅增加,Black Swan组合表现优异,记得我们的9月2.3Put头寸净值暴涨近20倍 。

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